Colonne: LME a été condamné à une amende pour ne pas avoir frappé les freins en nickel Crisis

Le vénérable London Metal Exchange de 148 ans (LME) vient de faire des livres d'histoire pour de mauvaises raisons en devenant le premier échange commercial britannique à être condamné à une amende par un régulateur.

L'imposition par la Financial Conduct Authority (FCA) d'une pénalité de 9,2 millions de livres (11,9 millions de dollars) établit une ligne en vertu de la crise du nickel 2022, qui a entraîné la suspension de huit jours du contrat de nickel LME et la décision controversée d'annuler les transactions.

Cela aurait pu être bien pire si le LME, détenu par Hong Kong Exchanges and Clearing Ltd, ne s'est pas battu avec succès de réclamations pour des sommes beaucoup plus élevées dans les tribunaux.

Mais le rapport final de la FCA fait une lecture accablante et à une échelle de rien à cinq, le régulateur a classé les échecs du LME en tant que violation de niveau 3 des règles concernant le commerce ordonné.

La pénalité initiale a été fixée à 14,7 millions de livres, ce qui équivaut à 10% des revenus d'échange, mais réduite pour les facteurs atténuants et l'acceptation précoce des conclusions de la FCA.

Alors qu'est-ce qui a si mal passé?

Essentiellement, le LME a déconnecté un ensemble de freins sur son marché en nickel en fuite et ne semblait pas au courant qu'il avait un ensemble de sauvegarde.

«C'est décidé par le marché… pas nous»

C'est ainsi que l'une des malheureuses équipes d'opérations commerciales de Hong Kong a expliqué à la FCA la décision de suspendre les groupes de prix sur le nickel de trois mois alors que le prix a explosé le matin du 8 mars 2022.

Les bandes de prix dynamiques étaient la principale défense du LME contre la volatilité extrême du marché. Ou ils étaient censés être.

Dans la pratique, l'échange les a considérés comme un peu plus qu'une mesure de contrôle contre les métiers «gras» et les algorithmes voyous, selon la FCA.

Bombardé de messages de commerçants se plaignant de leurs métiers en nickel a été rejeté par le système électronique du LME pour être en dehors des bandes de prix dynamiques, l'équipe des opérations de deux heures asiatiques a décidé de les éteindre.

Pour être juste, le marché se déplaçait si rapidement que l'équipe avait épuisé son répertoire d'ajustements manuels aux bandes de prix.

De plus, ce ne serait pas la première fois que les bandes étaient désactivées pour permettre de véritables transactions dans le système pendant les périodes de volatilité accrue.

Cela s'était produit sur les marchés en cuivre et en étain en 2021. Et cela s'était produit la veille lorsque l'équipe beaucoup plus grande de Londres avait suspendu les bandes de nickel « plusieurs fois », selon le rapport de la FCA.

De plus, personne ne semble avoir mentionné à l'équipe de Hong Kong que Nickel était en danger de devenir un marché désordonné. Il n'y avait pas non plus de protocole sur ce qu'il fallait faire si cela devenait ainsi aux heures de négociation asiatiques.

Ils ont donc fait un appel sur place que la meilleure chose serait de «laisser le marché décider (où) aller ensuite», selon les mots d'un membre de l'équipe interviewé par la FCA.

Libéré de tous les freins d'échange, le marché a fait exactement cela, explosant de 60 000 $ à 101 365 $ par tonne métrique en l'espace de 80 minutes.

Les réunions d'urgence de Cue à Londres, la suspension du commerce et l'annulation de tous les métiers réalisés après minuit de Londres.

Freins d'urgence

La déconnexion entre l'équipe des opérations de trading de LME et la haute direction était telle que, selon la FCA, ceux qui traitaient de la crise ont seulement pris conscience que les bernes des prix avaient été suspendus le 9 mars, le lendemain de la suspension du marché.

De plus, tout le monde en dehors de l'équipe des opérations commerciales semble avoir oublié qu'il y avait une deuxième série de freins qui pourraient être appliqués sous la forme de bandes de prix statiques.

Ceux-ci étaient censés fonctionner en tandem avec des bandes dynamiques pour empêcher la volatilité structurelle. Ils ont été introduits par le LME en même temps en 2017, mais n'ont jamais fait partie du manuel avant 2021. Le LME n'en a jamais parlé à personne, y compris la FCA, ou comment ils ont été fixés. À un rapport de 5: 1 aux bandes dynamiques, comme cela se produit.

Sauf que l'équipe des opérations commerciales de Hong Kong avait déjà élargi la bande statique de Nickel à 6 000 $ la veille, ce qui signifie que le ratio s'était élargi à 13: 1.

Ensuite, ils l'ont complètement éteint le 8 mars parce que «en raison de contraintes techniques», il était impossible de suspendre les bandes dynamiques sans faire de même pour les bandes statiques.

Les contrôles de volatilité du marché ont été désactivés précisément au moment où ils étaient le plus nécessaires.

De plus, alors que Nickel prenait une élan à la hausse le 7 mars, la haute direction n'a pas questionné «comment le prix aurait pu augmenter de 60%, remettant en question l'ordre du marché, si les bandes de prix statiques fonctionnaient comme prévu», a noté la FCA.

Marché libre ou roue libre?

Le LME a été rapide pour introduire des limites de prix quotidiennes à la suite de la crise du nickel et fournit désormais également une complicité complète des contrôles de volatilité sur son site Web.

Il a également commencé la position de position en vente libre pour répondre à l'autre cause majeure de la débâcle en nickel, à savoir le manque de transparence autour de grandes positions courtes sur le marché à l'époque.

Ce n'est pas la première fois que le LME est plus fort de la crise. Il y a eu la crise de l'étain de 1986, qui a conduit à l'introduction de la compensation, et à la crise du cuivre de 1996, qui a généré la première refonte réglementaire majeure de l'échange.

C'est ainsi que cette institution de Londres particulière évolue, dans une succession de crises et de départs violents.

Le modèle sous-jacent fait partie d'un forum commercial qui s'est toujours fier de ses traditions de marché libre en collision avec la réalité du marché financier moderne.

La défense par l'équipe des opérations commerciales de Hong Kong de sa décision de désactiver les bandes de prix pour permettre au marché de décider aurait réchauffé le cœur des fondateurs victoriens du LME. Mais le régulateur d'aujourd'hui a évidemment considéré le point de vue que la gestion par le LME de la crise du nickel était plus bordel que le marché libre.

(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, Andy Home, chroniqueur pour Reuters.)

(Édition par David Evans)