Le rallye du zinc en début d’année s’est rapidement essoufflé alors que les prix du marché dans une augmentation imminente de l’offre.
Le métal sur trois mois du London Metal Exchange (LME) a augmenté de 16 % pour atteindre un sommet de cinq mois à 3 512 $ fin janvier, mais a depuis chuté à 3 040 $, soit seulement 1 % de plus qu’au début de l’année.
Avec l’apaisement de la crise énergétique hivernale en Europe et la chute des prix de l’électricité, on s’attend de plus en plus à ce que la capacité inactive des fonderies de zinc redémarre.
Les fonderies chinoises augmentent également leur capacité grâce à des approvisionnements abondants en matières premières et aux frais de traitement conséquents.
Le retournement brutal des prix ce mois-ci amène le marché à réévaluer le potentiel d’une reprise significative de l’offre et d’un retour à un excédent de zinc après deux ans de déficit.
Les détenteurs de positions courtes sur la LME auraient vraiment besoin de voir une partie de cet excédent maintenant. L’inventaire des échanges reste extrêmement faible, ce qui entraîne des turbulences persistantes dans le temps.
La déconnexion entre la réalité de la date de trésorerie et les attentes futures persistera probablement jusqu’à ce qu’il y ait une reconstitution significative des actions en bourse.
Tom turbulent
L’arcane tom-next spread du LME, qui est ce qu’est une courte rémunération pour faire rouler sa position de demain au lendemain, est l’épicentre de la compression actuelle du roulement.
« Tom » est devenu indiscipliné depuis le début du mois de février, s’échangeant à un déport de 16 $ la tonne la semaine dernière, l’écart le plus serré depuis octobre dernier.
La prime pourrait être encore plus importante sans les contrôles imposés sur tous les contrats livrables du LME à la suite de la crise du nickel de l’an dernier.
Tom-next est soumis à une limite de déport quotidienne, fixée à 1 % du prix de règlement en espèces de la veille, ce qui permet de maintenir le déport complet de trésorerie à trois mois à environ 30 $ la tonne.
La date de trésorerie glissante du LME est actuellement une zone encombrée. Le dernier rapport de positionnement de la bourse montre quatre positions longues dominantes sur le zinc au comptant à la date de lundi. Ensemble, ils représentaient au moins 200 % des stocks disponibles.
Une entité contrôlait 40 à 50 % des stocks réels sous mandat.
Tout cela sert à souligner à quel point les stocks de zinc du LME sont épuisés.
En rupture de stock
Les stocks de zinc du LME ne totalisent que 25 075 tonnes, soit moins d’une journée de consommation mondiale. Les stocks de bons de souscription, par rapport auxquels les positions dominantes sont mesurées, s’élèvent à 18 250 tonnes.
Il y a eu une mini-reconstruction au cours des derniers jours avec le retrait de liquidités de 11 575 tonnes de métal dans les entrepôts du LME à Singapour.
Il peut y avoir plus caché dans l’ombre de l’entreposage. Le rapport mensuel sur les stocks hors bon de souscription de la bourse indiquait 37 526 tonnes de stocks fictifs de zinc à Singapour fin décembre.
Il s’agit de métal qui est stocké avec l’option contractuelle de garantie LME, ce qui signifie qu’il s’agit de la source la plus probable des entrées de la semaine dernière avec plus potentiellement disponible pour livraison.
Cependant, l’inventaire total du LME – enregistré et fictif – n’était encore que de 68 115 tonnes fin décembre, en baisse de 154 673 tonnes sur l’année et bien loin du début des années 2010, lorsque les stocks du LME étaient constamment supérieurs à 800 000 tonnes.
Des années consécutives de déficit d’approvisionnement ont vidé la banque de zinc, en particulier en Europe, qui a connu de multiples réductions de capacité par les fonderies aux prises avec des prix élevés de l’électricité.
Il n’y a aucun zinc enregistré dans les entrepôts du LME en Europe. Il n’y avait pas non plus de métal hors mandat en décembre dernier.
La fonderie européenne redémarre
L’Europe reste le point de tension maximale de la chaîne d’approvisionnement mondiale.
Les primes physiques ont légèrement fléchi en raison d’une demande plus faible et d’une meilleure disponibilité du métal non européen, selon Fastmarkets. Mais les primes d’Europe du Nord oscillent toujours autour de 500 dollars la tonne par rapport au LME et les consommateurs italiens paient une fourchette de 550 à 600 dollars pour la livraison de zinc acquitté.
Les prix élevés de l’électricité en Europe ont provoqué l’arrêt de trois fonderies de zinc d’une capacité combinée d’environ 465 000 tonnes et conduit de nombreuses autres à fonctionner à des taux réduits.
Cependant, le marché régional de l’énergie semble avoir surmonté sa crise hivernale avec des prix de charge de base bien loin de leurs sommets d’août.
Les marges des fonderies européennes sont redevenues positives, selon Citi, qui calcule une marge de trésorerie positive d’environ 250 dollars la tonne pour un opérateur type, contre une perte nette de 840 dollars au pic du prix de l’électricité en août. (« Questions de métal », 18 janvier 2023)
La banque pense maintenant que le marché évalue les redémarrages importants des fonderies plus tôt que tard et vient de revoir à la baisse ses prévisions à court terme du prix du zinc à 2 900 $ contre 3 500 $ la tonne. (« Metal Matters, 15 février 2023)
Citi prévoit un modeste excédent d’approvisionnement de 70 000 tonnes cette année, par rapport à une prévision médiane d’un sondage Reuters pour un petit déficit d’approvisionnement de 19 500 tonnes.
Tout dépend de la quantité et de la date de retour de l’offre européenne.
Cependant, toute production excédentaire mettra du temps à se rendre sur le marché de dernier recours. Le prix du zinc au LME va rester volatil pendant un certain temps encore, car les shorts pariant sur un retour à l’excédent doivent naviguer dans la réalité actuelle des faibles stocks.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur, Andy Home, chroniqueur pour Reuters.)
