Les actions de zinc de London Metal Exchange (LME) baissent depuis sept mois. Ce qui reste couvrirait à peine un jour de consommation mondiale du métal galvanisant.
Mais si c'est une véritable pression sur la disponibilité, personne n'a dit au marché du zinc.
Le zinc a sous-performé le reste du pack de métaux de base LME toute l'année et est toujours, uniquement, se négociant en dessous de son prix annuel à hauteur de 4%.
Certes, les difficultés du temps se sont resserrées, mais elles restent en petit contango, suggérant que la quasi-épuisement de l'inventaire disponible n'est pas considérée comme un véritable réflecteur du monde physique au-delà du LME.
Ce ne serait pas la première fois que les stocks de zinc LME plongent pour tromper les imprudents. De plus, il y a un consensus d'analyste en fonte sur le fait qu'il s'agit d'un marché qui se déplace inexorablement dans un excédent d'offre significatif, donc ce n'est qu'une question de temps avant que les stocks d'échange ne récupèrent.
Cependant, les détenteurs de postes de courte position ne peuvent qu'espérer qu'une partie de ce surplus apparaît dans les entrepôts d'échange le plus tôt possible.
Signal peu fiable
L'inventaire du zinc enregistré par le LME est tombé à un plus bas de deux ans de 78 475 tonnes métriques, avec des actions disponibles encore plus bas à 45 700 tonnes.
Ce qui reste est presque tous situés à Singapour, un point de livraison d'échange qui a été le point focal pour les arrivées en zinc et en plomb depuis la fin de 2023.
Les actions de LME Zinc à Singapour sont passées de 58 000 tonnes à plus de 200 000 tonnes au deuxième semestre de novembre de la même année alors que le métal excédentaire a été tiré de l'ombre par des transactions de location de l'entrepôt lucratives.
Le métal a par la suite projeté et sorti du système alors que les commerçants jouaient le jeu d'arbitrage de l'entrepôt LME. Les actions en zinc à Singapour ont terminé 2024 par un modeste net de 35 550 tonnes sur l'année, mais 691 500 tonnes ont été livrées dans et hors des hangars LME dans le port.
L'optique est passée de haussière à baissière en fonction du cycle de rotation des stocks, diminuant l'utilité de l'inventaire de l'entrepôt LME comme signal de marché.
Lacunes de la chaîne d'approvisionnement
Le dernier désabonnement important des actions de Singapour a eu lieu en avril, alors que près de 90 000 tonnes de zinc étaient justifiées en l'espace de deux jours.
Mais le mouvement depuis lors a été en grande partie à sens unique et l'inventaire a chuté de 144 250 tonnes depuis le début de janvier.
Il n'y a pas non plus eu d'augmentation de la compensation des stocks de dérogation détenus dans des entrepôts enregistrés par le LME, comme c'était le cas l'année dernière, lorsque le métal se déplaçait entre les opérateurs d'entrepôt.
LME Off-Warrant Stocks n'a totalisé que 16 472 tonnes, dont 4 842 tonnes sont stockées à Singapour.
Il y a eu une collecte notable dans les exportations de zinc de Singapour au premier semestre de cette année, avec des volumes sortants de 153 000 tonnes qui correspondent déjà à un total de 12 mois de l'année dernière. Il n'y a pas de fondements de zinc sur l'île, ce qui signifie qu'il s'agit du métal LME en mouvement.
Les envois entrants, quant à eux, ont ralenti à seulement 27 000 tonnes contre 82 000 tonnes au second semestre 2024.
Les exportations de Singapour se sont déroulées vers une grande variété de pays asiatiques, suggérant que les stocks de LME ont été abaissés pour combler les lacunes de la chaîne d'approvisionnement laissées par les perturbations des fonderies.
Toho Zinc a fermé sa fonderie Annaka au Japon pour de bon, tandis que l'usine de Seokpo de Youngpoong en Corée du Sud a été forcée de faire une pause de 58 jours après une violation de l'écoulement de l'eau.
Nyrstar a réduit la production à sa fonderie de Hobart en Australie de 25% depuis mars et Glencore a fermé une partie de son complexe de fusion de Portovesme à la fin de l'année dernière.
La Chine augmente
Alors que les fonderies occidentales se débattent, les producteurs chinois accélèrent de manière agressive à mesure que les fournitures de concentré miné s'améliorent.
La production raffinée en zinc raffinée de la Chine a augmenté de 4% sur une base d'une année sur l'autre au cours de la période de janvier à juillet, selon le fournisseur de données local Shanghai Metal Market, qui prévoit que le taux de l'année à jour s'accélérera à 7% en août.
Les frais de traitement pour les matières premières importés se sont remis d'un territoire négatif à la fin de 2024 à 82,00 $ la tonne, car une récupération de la production mondiale de mines parcourt la chaîne de traitement.
Les importations chinoises de concentrés de zinc ont bondi de 48% sur une base d'une année sur l'autre en janvier-juin grâce aux flux accélérés de la République démocratique du Congo et de la Russie, où les nouvelles mines de Kipushi et Ozernoye augmentent respectivement.
Jusqu'à présent, cependant, le zinc supplémentaire est resté en Chine. Les exportations de métal raffiné ne s'élevaient à 12 700 tonnes de la première moitié de 2025.
Parier sur le surplus
Le marché du zinc de Londres n'a pas été préoccupé par l'épuisement des actions d'échange.
La propagation de trésorerie de référence LME à trois mois s'est resserrée d'un contango de plus de 30 $ la tonne au début de juin à 5 $ car les actions ont régulièrement chuté. Mais à titre de comparaison, la dernière fois que l'inventaire LME était aussi faible, la propagation a échangé des arriérés cohérents.
Les conseils de prêt d'échange peuvent jouer un rôle dans les spreads détendus avec des rapports LME montrant deux positions longues significatives sur la date de trésorerie équivalente à au moins 90% des actions actuellement disponibles.
Mais la large divergence entre les signaux de propagation et d'origine suggère qu'il n'y a pas de panique réelle car personne ne pense que la chaîne d'approvisionnement physique est si serrée.
La demande en zinc ne fait rien de plus que de la ligne caractéristique en raison d'une faible activité de construction un peu partout et le marché mondial a enregistré près d'un excédent d'approvisionnement de 90 000 tonnes au cours de la période de janvier-mai, selon le groupe d'étude international et de zinc.
La question, cependant, est de savoir dans quelle mesure cet excédent calculé est réellement disponible pour la livraison LME. Et, peut-être plus critique compte tenu de la tension sur le marché du zinc de Londres, à quelle vitesse peut-il atteindre un point de livraison LME?
(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, Andy Home, chroniqueur pour Reuters.)
