Colonne: les nouvelles règles de position de LME reflètent un paysage des métaux modifiés

Le déménagement de London Metal Exchange (LME) pour resserrer les vis de réglementation sur les détenteurs de positions longues se trouve à un moment de l'agitation dans les contrats en aluminium et en cuivre.

Les commerçants ont augmenté les paris même si l'inventaire de l'entrepôt LME épuise, générant une contrainte aiguë dans la structure de dattes unique de l'échange.

Mais ce n'est pas un hasard si ce sont ces deux contrats qui ont été les plus attachés. Les marchés physiques en cuivre et en aluminium ont été massivement déformés par les tarifs et les sanctions respectivement.

Après avoir émergé de sa débâcle en nickel en 2022, le LME est naturellement désireux d'éviter une nouvelle crise et comme il ne peut pas faire grand-chose à propos des tarifs ou des sanctions, la gestion des conséquences est son meilleur pari.

Le danger comme jamais avec ce marché de 148 ans est que peaufiner un écosystème aussi complexe provoque des conséquences imprévues.

Virage dans l'avenir

Les bouleversements de cette semaine sur le marché du cuivre portent toutes les caractéristiques d'un méga conflit de positions à la date de trésorerie.

La propagation «Tom-Next», qui est un jet de position de nuit, a éclaté en arrière de 69 $ par tonne de tonne lundi. Cela a contribué à gonfler les arriérés à travers la période de liquidités à trois mois à 397 $ la tonne, la plus large depuis 2021.

Une entité avait augmenté sur des postes de trésorerie à hauteur de 80 à 90% des actions disponibles dans la semaine et qui que ce soit sera soumise aux règles de prêt automatique de l'échange.

Ceux-ci sont destinés à empêcher quiconque craigne le marché avec des positions si dominantes qu'ils déforment les prix.

Les nouvelles règles présentées vendredi par le comité spécial du LME étendent ces plafonds de prêt au-delà de la date de trésorerie jusqu'à l'invite mensuelle suivante. Ils sont, pour l'instant du moins, temporaires.

Cela fait suite à la récente compression sur le marché de l'aluminium, qui n'était pas axée sur la date de trésorerie de la LME, mais à la date invite mensuelle de juin.

Mais ce n'est clairement pas la seule méga-position qui a donné à LME de la gestion de la haute direction de préoccupation.

Il y a eu «un certain nombre d'occasions» de positions importantes dans les dates rapides à proximité et le comité spécial a «parfois» ordonné aux détenteurs de les réduire «par rapport aux niveaux de stock en vigueur», a déclaré le LME.

Et il y a le frottement. Il n'y a pas beaucoup de stock de cuivre ou d'aluminium.

Distorsion tarifaire

Les stocks de cuivre LME ont diminué de 65% à 94 675 tonnes depuis le début de 2025 avec la quantité de tonnage disponible à un plus bas de deux ans de 54 525 tonnes.

Cela n'est pas dû à la diminution de la disponibilité mondiale, mais reflète plutôt une redistribution massive de l'inventaire mondial.

Depuis que le président américain Donald Trump a lancé une soi-disant enquête sur la sécurité nationale de l'article 232 sur les importations américaines de cuivre en février, le métal physique s'est affronté aux États-Unis pour capitaliser sur la prime commandée par le contrat de cuivre anti-douanes du CME sur le produit international du LME.

Les importations américaines de cuivre raffinées sont passées à plus de 200 000 tonnes en avril, le taux d'arrivée mensuel le plus élevé de cette décennie.

Les entrepôts de LME ont été dépouillés pour nourrir ce commerce de tarif physique. Les actions de CME, en revanche, ont plus que doublé cette année à 184 464 tonnes, la plus élevée qu'ils ont été depuis août 2018.

Impact des sanctions

Alors que la perspective des tarifs américains a bouleversé les flux de cuivre mondiaux, ceux de l'aluminium ont été fracturés par des sanctions contre le métal russe.

Lorsque les États-Unis et la Grande-Bretagne ont annoncé des sanctions contre le producteur russe Rusal en avril 2024, le LME a suspendu toutes les livraisons d'aluminium russe produit après cette date.

Le métal russe déjà dans le système LME pourrait continuer à trading, mais n'était clairement pas aussi souhaitable que les autres marques. Depuis, il y a eu des combats de chiens sporadiques sur des stocks non russes disponibles, chacun impliquant de grandes positions et des turbulences réparties.

Mais le résultat net est que les stocks en aluminium LME sont maintenant à leur point le plus bas depuis octobre 2022. La plupart des stocks en attente de chargement physique sont partis et la plupart de ce qui reste est le métal russe.

Il n'y a aucun signe de régénération imminente. Les actions hors warrant LME, qui augmentent souvent lorsque les stocks visibles tombent alors que le métal est réalisé pour des offres d'entrepôt moins chères, sont également en panne au début de l'année.

Il n'y a pas eu de livraisons fraîches significatives sur le mandat de LME depuis mars. Le robinet de liquidité russe est sec depuis l'année dernière et les détenteurs d'autres marques sont probablement réticents à les perdre dans la compensation LME.

Dans le cas du cuivre et de l'aluminium, l'efficacité de la fonction de livraison globale du LME repose sur l'existence d'une chaîne d'approvisionnement physique à fluide globalement qui n'est tout simplement pas là pour le moment.

Réduction des incitations

Les conseils de prêt du LME ont toujours été critiqués pour favoriser les détenteurs de postes à courte position sur les longs.

L'extension des restrictions de prêt sur les positions longues dominantes tout au long du mois avant de la courbe fausse naturellement l'orientation réglementaire.

Il convient de se rappeler que c'était un court métrage dominant et non un long dominant qui a provoqué l'éclatement en nickel 2022.

Mais compte tenu de l'inadéquation croissante entre la taille de la position et l'inventaire disponible, le LME double la priorité pour essayer d'éviter une autre crise.

Le problème est que le lissage de ce que le LME considère les distorsions dans la fonction de fixation des prix de l'échange peut réduire l'incitation financière pour que le métal soit livré à ce qui est censé être le marché de la dernière recours.

En supposant, bien sûr, ce n'est ni l'aluminium russe ni le cuivre en route vers les États-Unis.

(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, Andy Home, chroniqueur pour Reuters.)

(Édition par David Evans)