Le London Metal Exchange a défendu sa décision controversée d’annuler des milliards de dollars de transactions sur le nickel en mars, ce qui était nécessaire pour éviter un appel de marge de 20 milliards de dollars qui aurait envoyé le marché dans une « spirale de la mort » et menacé la propre survie de la bourse.
Le LME a fourni lundi son compte rendu le plus détaillé à ce jour de la courte compression historique de cette année lorsque les prix ont grimpé de 250 % en un peu plus de 24 heures, dans un dossier décrivant sa défense contre les poursuites d’Elliott Investment Management et de Jane Street.
Le document – qui décrit un sentiment croissant de panique et des défauts croissants parmi les membres bien avant le pire du pic – décrit pourquoi le LME a pris la décision sans précédent de dérouler des heures de négociation, mais peut également raviver les questions de ses critiques sur les raisons pour lesquelles il ne l’a pas fait. n’agissons pas plus tôt.
Si les prix atteints lors de la négociation annulée le 8 mars avaient été maintenus, le marché du nickel aurait fait face à un appel de marge de 19,75 milliards de dollars, dix fois supérieur au niveau record précédent, a indiqué la bourse. Au moins sept membres compensateurs auraient fait défaut, et la crise avait le potentiel de créer une «spirale de la mort», selon Adrian Farnham, le directeur général de la chambre de compensation du LME à l’époque.
Dans ce scénario, LME Clear aurait subi une perte de 2,6 milliards de dollars et aurait dû demander des contributions d’au moins 1,22 milliard de dollars aux membres compensateurs restants. Cela aurait probablement provoqué la défaillance de cinq autres membres compensateurs, a déclaré le LME dans le dossier, « entraînant l’incapacité du LME à fonctionner comme un lieu pour les marchés des métaux non ferreux et posant un risque systémique important pour le plus large ». système financier. »
Elliott et Jane Street demandent un total de près de 500 millions de dollars de dommages-intérêts au LME et à sa chambre de compensation, arguant que la bourse a agi de manière inappropriée dans sa décision d’annuler les transactions du 8 mars.
« Le LME soutient que les motifs de plainte d’Elliott et de Jane Street sont sans fondement et reposent sur une incompréhension fondamentale de la situation du 8 mars et des décisions prises par le LME », a déclaré un porte-parole du LME. « Toutes les actions entreprises le 8 mars étaient légales et faites dans l’intérêt du marché dans son ensemble. Le LME continuera à défendre vigoureusement ces poursuites.
Appels manqués
La défense du LME révèle à quel point le marché était sous tension même le 7 mars, la veille de la suspension du marché, lorsque les prix ont augmenté de 66 %. Trois membres ont manqué des appels de marge initiaux qui devaient être payés à 9 heures ce jour-là, et un est resté impayé, selon le LME.
À 13 h 15 à Londres le 7 mars, le LME avait effectué neuf appels de marge intrajournaliers totalisant environ 7 milliards de dollars, et LME Clear « craignait qu’il ne soit pas possible pour les membres de répondre à d’autres appels de marge intrajournaliers ». En conséquence, LME Clear a décidé de cesser de faire des appels de marge intrajournaliers – une décision « extrêmement inhabituelle et contraire à la politique interne », selon le dossier.
Pourtant, lorsque le comité spécial du LME a tenu un appel à 16 heures le 7 mars, il a conclu que le marché était toujours ordonné et lui a permis de rouvrir comme d’habitude la nuit suivante à 1 heure du matin.
À 5 h 53 le 8 mars, Farnham a été informé que six membres n’avaient pas effectué de paiements de marge au jour le jour d’une valeur de 2 milliards de dollars – soit un tiers du total dû – qui étaient dus à 9 h. Entre 5 h 33 et 8 h 18, sept membres ont approché le LME pour dire qu’ils auraient des difficultés à afficher de la marge.
Vers 7 h 30, les dirigeants de LME et de LME Clear ont tenu un appel au cours duquel ils ont convenu que le marché était devenu désordonné et ont décidé de suspendre les échanges. À 9 heures, un nouvel appel a eu lieu au cours duquel la décision a été prise d’annuler toutes les transactions qui avaient eu lieu le 8 mars.
Répondant à la suggestion selon laquelle il aurait agi en faveur de Tsingshan Holding Group Co., dont la position courte massive était au centre de la compression du marché du nickel, le LME a déclaré qu’il n’était pas au courant de la situation.
« Il est apparu que sous-jacentes aux convulsions de prix sans précédent du 8 mars 2022, il y avait des positions courtes très importantes sur le marché de gré à gré (« OTC ») contribuant au désordre du marché », a déclaré le LME dans le dossier. « Le 8 mars, le LME n’était pas au courant des importantes positions courtes sur le marché OTC. »
