Les investisseurs étrangers picorent l’empire Evergrande depuis plus d’un an. Jusqu’à présent, ils sont repartis avec très peu. La société chinoise, qui est le promoteur immobilier le plus endetté au monde, avec quelque 300 milliards de dollars de passif, a fait défaut fin 2021 et a depuis lors repoussé ses créanciers. Lorsque l’entreprise a retardé un plan de restructuration l’année dernière, un groupe de détenteurs d’obligations a exigé que Hui Ka Yan, le président d’Evergrande, apporte 2 milliards de dollars de ses propres liquidités – une demande qui n’a abouti à rien. Le milliardaire, Evergrande et de nombreuses autres sociétés immobilières défaillantes ont jusqu’à présent bien fait de continuer à garder leurs actifs hors des griffes étrangères.
Le secteur immobilier chinois a été plongé dans la crise au milieu de 2021 alors que des entreprises telles qu’Evergrande luttaient pour respecter les limites strictes du gouvernement sur les niveaux d’endettement tout en continuant à construire des maisons et à payer les créanciers, tant en Chine qu’à l’étranger. Dans les années qui ont suivi, 39 entreprises avec près de 100 milliards de dollars de dettes libellées en dollars ont fait défaut. Ces dernières semaines, quelques-uns ont annoncé publiquement des propositions sur la manière dont ils rembourseront les créanciers offshore. En ont-ils suffisamment offert ?
La crise de la propriété signifie différentes choses pour différentes personnes. Il a laissé les gens ordinaires sans maisons pour lesquelles ils ont payé, car les entreprises manquent de l’argent nécessaire pour les construire. Elle a coupé les sources de revenus les plus importantes pour les élus locaux – celles des ventes de terrains aux promoteurs – et a entravé leur capacité à payer leurs propres dettes. Cela conduit à s’inquiéter d’une crise de la dette onshore beaucoup plus importante à l’avenir, liée au financement des véhicules gérés par les gouvernements municipaux et provinciaux. Pour les créanciers locaux, l’inquiétude est que les petites banques ont trop prêté aux promoteurs et aux entreprises publiques locales, et pourraient donc s’effondrer.
De tous ceux qui sont impliqués, les obligataires étrangers ont été les plus bruyants. C’est peut-être parce qu’ils sont les plus bas sur le totem des partis susceptibles d’être indemnisés. La crise immobilière a dévasté le marché offshore des dettes chinoises. Il y a 170 milliards de dollars d’obligations libellées en dollars émises par des entreprises chinoises. Selon Goldman Sachs, une banque, seulement un tiers des émetteurs ont effectué des paiements à temps. Pourtant, les autorités chinoises sont réticentes à renflouer les fonds spéculatifs gérés par des capitalistes étrangers, elles n’ont donc offert pratiquement aucun soutien.
Les structures juridiques qui sous-tendent ces dettes sont basées sur les lois de Hong Kong ou d’autres juridictions offshore mais impliquent, en cas de litige, la revendication d’actifs presque exclusivement basés en Chine, et donc régis par le droit chinois. Cela a créé un tampon entre des créanciers tels que BlackRock, un gestionnaire d’actifs américain, et les participations d’Evergrande.
Ce n’est que récemment que les développeurs ont donné une idée de ce qu’ils sont prêts à offrir aux étrangers. Pour l’instant, les perspectives sont loin d’être encourageantes. Depuis le début de l’année, cinq entreprises ont proposé des plans de restructuration, dont Evergrande et Sunac, une autre société très endettée qui a récemment fait défaut. Les propositions pourraient devenir des modèles pour d’autres tentatives de restructuration au cours des années à venir.
Ce qui est proposé, ce sont principalement des extensions de dette plutôt que des «restructurations durables et permanentes», notent les analystes de Fitch, une agence de notation. Ceux qui sont prêts à accepter des instruments liés à des actions plus risqués peuvent s’attendre à un remboursement en moins d’une décennie.Les investisseurs de Sunac se sont vu proposer une offre similaire, quoique légèrement meilleure.
Evergrande et Sunac proposent également d’échanger des dettes contre des participations dans certaines de leurs opérations. Le premier essaie depuis plusieurs années de créer une entreprise de véhicules électriques et est prêt à donner une part aux créanciers. Sunac propose une branche de gestion immobilière. Ces investissements rapportent de beaux dividendes lorsque les entreprises fonctionnent bien, mais offrent beaucoup moins de protection que les investissements à revenu fixe lorsqu’ils s’effondrent. Accepter de telles offres serait un «acte de foi», selon Sandra Chow de CreditSights, une société de recherche. Peu de créanciers accepteront volontiers un tel saut.
Un avocat basé à Hong Kong a qualifié les premières propositions de restructuration de « mauvaise chute à la fin d’une longue blague ». Elles feront cependant gagner du temps aux promoteurs. La priorité du gouvernement central est désormais de rétablir la confiance entre les acheteurs. faire que les fonctionnaires doivent s’assurer que les logements pour lesquels des paiements ont été effectués sont effectivement livrés.Cette stratégie n’inclut pas de soutien direct aux créanciers étrangers.Pourtant, si l’État peut organiser une reprise progressive du marché immobilier, certaines entreprises pourraient être en mesure d’offrir des services offshore détenteurs d’obligations de meilleures offres.
Le gouvernement a assoupli certaines des restrictions qui ont jeté le secteur dans la tourmente en premier lieu. Une amélioration est clairement en préparation. Dans 30 des grandes villes chinoises, les ventes en mars ont augmenté de 44 % en glissement annuel. Le même mois, les prix moyens de l’immobilier dans 70 villes ont également augmenté. Si la relance se poursuit, les propositions d’Evergrande et de Sunac pourraient marquer un point bas pour le marché, et pour la confiance étrangère en lui. C’est du moins l’espoir.
Mis à jour : 21 avril 2023, 13h39 IST