Le prix de l’or bénéficie d’un coup de pouce à la politique obligataire américaine

L’or grimpe à environ 4 600 $ l’once. cette semaine pourrait être encore longue si les décideurs américains interviennent de plus en plus pour maintenir les coûts d’emprunt à long terme à un niveau bas, selon le World Gold Council.

Le lingot d’or a atteint vendredi son plus haut niveau depuis trois mois après que le Trésor américain a augmenté de manière inattendue ses achats d’obligations d’État à plus long terme, affaiblissant le dollar américain et renforçant les inquiétudes des investisseurs concernant le fardeau croissant de la dette de Washington – qui a atteint 40 000 milliards de dollars cette semaine seulement après avoir doublé en moins d’une décennie.

Le Trésor a annoncé le 19 août qu’il doublerait ses rachats de bons du Trésor à plus long terme après que les rendements aient atteint leurs plus hauts niveaux depuis des années. Cette décision a immédiatement fait baisser les rendements obligataires et le dollar, tout en faisant grimper l’or au comptant de plus de 3 %, à près de 4 500 dollars l’once, son plus gros gain sur une journée depuis février. Vendredi, le lingot avait grimpé au-dessus de 4 600 $, prolongeant ainsi son rallye pour une troisième semaine consécutive.

L’économiste de l’Université de Cambridge, Mohamed El-Erian, a déclaré que l’action du Trésor « n’était pas un contrôle de la courbe des rendements (YCC), mais qu’elle pourrait être un pas dans cette direction », un point de vue souligné par le Conseil mondial de l’or dans un rapport publié vendredi examinant ce que ce changement de politique pourrait signifier pour les investisseurs en métaux précieux.

Le Conseil estime que l’annonce du Trésor reflète un défi plus profond auquel sont confrontés les marchés financiers américains. Les déficits budgétaires persistants nécessitent des émissions d’obligations toujours plus importantes, tandis qu’un encours de dette en expansion rapide doit également être refinancé. Dans le même temps, certains acheteurs traditionnels du marché deviennent de moins en moins fiables. Les banques centrales étrangères diversifient leurs réserves et les investisseurs étrangers disposent d’alternatives offrant des rendements attractifs.

Fonds spéculatifs

Les banques restent contraintes par les règles en matière de fonds propres et les emprunts des entreprises liés à l’intelligence artificielle et à la construction de centres de données sont en concurrence pour attirer les capitaux des investisseurs, a déclaré Johan Palmberg, analyste quantitatif principal au World Gold Council. Une part croissante de la demande de bons du Trésor provient désormais d’investisseurs plus sensibles aux prix, tels que les hedge funds.

Ces pressions ont poussé les investisseurs à exiger une compensation plus élevée pour la détention de dettes publiques à long terme, a déclaré Palmberg. La récente hausse des rendements du Trésor suggère que les marchés ne supposent plus que l’offre croissante de dette de Washington sera absorbée sans effort, a-t-il déclaré. Au lieu de cela, l’équilibre entre l’offre et la demande devient un moteur de plus en plus important pour les prix des obligations.

Si les pressions du marché persistent, les décideurs politiques pourraient éventuellement envisager de contrôler la courbe des rendements, dans le cadre duquel la Réserve fédérale américaine achèterait des obligations pour plafonner directement les taux d’intérêt à long terme, a-t-il déclaré. Alors que l’approche du Trésor est présentée comme une mesure du fonctionnement du marché, Palmberg a suggéré que la distinction pourrait devenir floue.

« Ce n’est pas parce qu’il marche comme un canard et cancane comme un canard que c’est un canard », a-t-il écrit. « C’est la version de la politique monétaire du déni plausible. »

Cette politique a été utilisée aux États-Unis dans les années 1940 et a également été adoptée ces dernières années par le Japon et l’Australie. Contrairement à l’assouplissement quantitatif, qui cible la quantité d’obligations achetées et élargit considérablement le bilan d’une banque centrale, le contrôle de la courbe des rendements cible un taux d’intérêt spécifique et peut nécessiter beaucoup moins d’interventions si les marchés pensent que les décideurs politiques défendront le plafond.

Comment l’or profite

Pour les investisseurs en or, Palmberg voit trois principaux avantages si les États-Unis s’engagent finalement dans cette direction. Premièrement, le contrôle de la courbe des rendements affaiblirait probablement le dollar américain en déplaçant l’ajustement des marchés obligataires vers la monnaie.

« Le cher dollar américain est déjà confronté à des pressions venant de plusieurs endroits et YCC… pourrait forcer de plus en plus l’ajustement par le biais de la monnaie plutôt que du marché obligataire », a-t-il écrit.

Étant donné que le prix de l’or est en dollars américains, un billet vert plus faible rend généralement le lingot moins cher pour les acheteurs utilisant d’autres devises et tend à soutenir les prix.

Deuxièmement, plafonner les rendements des obligations d’État alors que l’inflation reste élevée réduirait probablement les taux d’intérêt réels. Historiquement, l’or s’est bien comporté lorsque les rendements obligataires corrigés de l’inflation baissent parce que le coût d’opportunité de la détention d’un actif non productif diminue.

Troisièmement, les investisseurs pourraient de plus en plus considérer l’or comme une protection contre ce que les économistes appellent la répression financière : les gouvernements maintiennent les coûts d’emprunt en dessous des niveaux du marché pour rendre la dette plus gérable.

Incertitude

« Un marché du Trésor qui se compense à un prix influencé par l’administration apporte de l’incertitude parce que les investisseurs ne savent pas où les rendements se stabiliseraient en l’absence d’intervention », a écrit Palmberg. Il a ajouté que « les marchés peuvent être implacables. Cela ne nécessite pas de vendeurs à découvert agressifs… juste une absence d’acheteurs ».

Palmberg a prévenu que le résultat ne serait pas nécessairement uniformément positif pour le lingot. Un programme crédible et temporaire de contrôle de la courbe des rendements pourrait restaurer la confiance dans les marchés obligataires, comprimer les primes de risque et réduire la demande d’or comme valeur refuge malgré la baisse des rendements.

L’histoire suggère également que de telles politiques peuvent être difficiles à maintenir. L’expérience américaine dans les années 1940 s’est finalement heurtée à une hausse de l’inflation et à des questions sur l’indépendance de la Réserve fédérale. Malgré cela, Palmberg estime que les arguments plus larges en matière d’investissement en faveur de l’or restent intacts.

« La préoccupation liée à la montagne de la dette… reste l’un des piliers de la demande d’or et toute tentative de gestion de ce fardeau n’impliquant pas une réduction de la dette ou des déficits continuera probablement à favoriser l’or. »