Les prix de l’or ont établi des records annuels au cours des trois dernières années. Ils devraient établir de nouveaux records en 2024 et 2025, alors que le monde est aux prises avec une multitude de problèmes politiques nationaux et internationaux, un ralentissement probable, voire une récession pure et simple, aux États-Unis et dans certains autres pays développés, ainsi que sur divers autres marchés économiques et financiers. défis.
L’or a connu une phase de faible consolidation cyclique d’avril 2013 à juin 2019, s’échangeant entre 1 200 et 1 350 $ US l’once. pendant la majeure partie de cette période. Mais depuis, les prix sont en hausse.
Ils ont atteint une moyenne record de 1 775,58 dollars américains en 2020, soit une hausse de 37,2 % par rapport au prix moyen annuel de l’année précédente. Par la suite, des augmentations progressives ont eu lieu au cours des trois années suivantes. En 2021, l’or s’élevait en moyenne à 1 799,32 dollars américains, pour atteindre une moyenne de 1 804,36 dollars l’année dernière. Cette année jusqu’en octobre, le prix s’est établi en moyenne à 1 940 $ US l’once, en hausse de 7,4 %.
Cela se compare à un record quotidien de 2 058,40 $ US l’once. sur la base d’un prix de règlement quotidien en 2020. Cette année, l’or a atteint 2 152,30 $ US sur une base intrajournalière le 3 décembre, après avoir atteint un nouveau prix de règlement record de 2 089,70 $ US le 1er décembre.
Pour l’ensemble de l’année 2023, le Groupe CPM prévoit un prix moyen de 1 950 $ US ou plus, avec des prix susceptibles de terminer l’année au-dessus de 2 000 $ US l’once.
Le CPM s’attend à ce que les prix de l’or atteignent en moyenne bien au-dessus de 2 000 $ US en 2024 et probablement au-dessus de 2 100 $ US l’once. en 2025.
Face à quatre années consécutives de prix record de l’or, il est étrange que tant d’investisseurs sur le marché de l’or, de dirigeants de sociétés minières et d’observateurs se demandent continuellement pourquoi les prix de l’or sont si bas. Il ne s’agit évidemment pas d’un prix de l’or trop bas, mais plutôt du fait que ces gens ont des attentes trop grandes à l’égard du prix de l’or.
Les prix de l’or reflètent (a) les fondamentaux et les réalités de l’offre et de la demande, (b) le monde politique de plus en plus hostile et (c) l’état de l’économie mondiale, qui a reculé face à des attentes très sombres mais qui reste entourée de difficultés économiques et financières. des problèmes systémiques qui pourraient se combiner à ces risques politiques pour déclencher de graves conditions économiques, politiques et sociales. Chacun de ces trois secteurs interagit pour déterminer les orientations et les niveaux de tous les prix des matières premières, y compris l’or. Chacun mérite des analyses sobres et impartiales.
Les fondamentaux s’appliquent toujours
La production minière, la récupération secondaire de l’or à partir de la ferraille, la demande de fabrication, les achats et ventes des banques centrales et la demande d’investissement influencent tous les prix de l’or.
Parmi ceux-ci, le secteur le plus dynamique, le mieux financé, le plus volatil et le plus imprévisible est la demande d’investissement, et c’est lui qui a le plus d’influence sur les prix de l’or.
Les investisseurs ont acheté sur une base nette et collective 16 millions d’onces. d’or physique en 2018 et 17 millions d’onces. en 2019. Il s’agit de volumes relativement faibles de demande nette d’investissement, et cela s’est reflété dans le prix de l’or.
En juillet 2019, l’environnement économique et politique s’assombrissait et les investisseurs intensifiaient leurs achats d’or. Puis 2020 est arrivée, apportant avec elle la pandémie de COVID-19 et le confinement mondial, une profonde récession artificielle à l’échelle mondiale et des programmes massifs de soutien financier des gouvernements à travers le monde. Dans cet environnement, les investisseurs ont acheté 40 millions d’onces. d’or, proches de leurs niveaux historiquement les plus élevés de demande nette d’investissement. Il s’agissait en fait de la quatrième plus grande vague d’achats d’investissements nets annuels de l’histoire, soutenant la vigueur des prix de l’or.
Au cours des trois années suivantes, les conditions économiques et politiques sont restées difficiles, même avec la reprise accélérée de 2021, marquée par la circulation des vaccins, l’ouverture des économies et la dépense des fonds de relance.
Dans cet environnement, les investisseurs ont été acheteurs nets de 24 à 27 millions d’onces. de lingots d’or par an. Cela a été suffisamment fort pour maintenir les prix au-dessus de 1 625 $ US l’once. pendant la majeure partie de cette période, mais ce n’étaient pas les 40 millions d’onces. de la demande qui avait alimenté la hausse annuelle de 37 % des prix de l’or en 2020. Cela dit, ce n’était pas non plus les 16 à 17 millions d’onces d’or. niveaux annuels qui ont maintenu les prix en dessous de 1 350 $ US l’once. en 2018 et au premier semestre 2019.
La demande nette d’investissement devrait dépasser 30 millions d’onces. l’année prochaine, approchant peut-être les 40 millions d’onces. en 2025. De tels niveaux de demande seraient alimentés par une combinaison de développements politiques et économiques corrosifs. Contrairement à la période 2007-2011, le CPM s’attend à ce que les préoccupations politiques jouent un rôle plus décisif au cours des deux prochaines années que la situation économique. Mais les conditions économiques et l’instabilité des marchés financiers devraient certainement peser sur l’esprit des investisseurs, les aidant à convaincre d’acheter des volumes d’or physique historiquement importants, même à des prix record.
Les banques centrales achèteront de pair avec les investisseurs qui s’approvisionnent en or. Les banques centrales ont acheté environ 10 millions d’onces. par an en moyenne depuis 2009 environ. Ils ont acheté environ 10,2 millions d’onces. en 2022 et sont en passe d’acheter environ 13 millions d’onces. cette année. Il faut s’attendre à ce qu’ils continuent à acheter de grandes quantités d’or pendant plus de la prochaine décennie, mais ils pourraient légèrement reculer au cours des deux prochaines années. (Le CPM projette l’offre, la demande, la demande d’investissement, les transactions officielles et les prix de l’or sur 10 ans.)
Toute baisse des achats des banques centrales au cours des deux prochaines années sera liée aux prix. Contrairement aux investisseurs du secteur privé qui cherchent à faire monter les prix et à acheter davantage de métaux à mesure que les prix augmentent, les banques centrales sont beaucoup plus sensibles aux prix. Ce sont des investisseurs axés sur la valeur qui préfèrent acheter pendant les périodes où la demande des investisseurs privés est moins intense. Ainsi, les banques centrales étaient de gros acheteurs d’environ 17 millions d’onces. par an en 2018 et 2019, mais en ont acheté moins de la moitié lorsque les prix ont fortement augmenté en 2020.
Un exemple est celui de la Banque populaire de Chine, peut-être le plus gros acheteur de la dernière décennie. Elle achetait régulièrement de l’or pour ses réserves monétaires provenant de la production nationale raffinée tout au long du premier semestre 2019. Lorsque les prix de l’or ont grimpé en juillet 2019, ils ont cessé d’ajouter de l’or à leurs réserves. Ils n’ont repris leurs achats qu’en novembre 2022, une fois que l’or est tombé de 2 043 $ US l’once. plus tôt cette année-là, à 1 623 dollars américains. Depuis lors, la PBOC a acheté plus de 8 millions d’onces. d’or provenant de sources nationales.
D’étranges théories
Alors que les banques centrales en tant que groupe ajoutent régulièrement de l’or à leurs réserves monétaires, il y a eu une énorme explosion de commentaires et de théories étranges sur ce que les banques centrales envisagent de faire avec l’or. Il n’est pas prévu que le groupe émergent des BRICS (qui comprend le Brésil, la Russie, l’Inde, la Chine et l’Afrique du Sud) établisse une monnaie commerciale basée sur l’or. (Alors que Vladimir Poutine en a parlé, les gouvernements et les banques centrales des pays BRICS ont clairement indiqué qu’ils n’étaient pas intéressés par de tels arrangements.) Il n’est pas prévu de rappeler les monnaies en circulation. L’idée d’un retour à une sorte d’étalon-or ne circule que dans l’esprit des nostalgiques d’un passé économique stable qui en fait n’a jamais existé.
Les banquiers centraux et les économistes traditionnels savent tous que les anciens étalons-or ont conduit à d’énormes problèmes économiques, notamment des dépressions répétées, des périodes d’inflation très élevée et pire encore. Ils savent que chaque étalon-or passé s’est soldé par un désastre. Aucune de ces preuves empiriques ne dissuade les partisans des étalons-or magiques. Après tout, arrêter de croire quelque chose parce que des preuves concrètes montrent que vos croyances sont déplacées est un blasphème, un abus de foi.
Un tel discours est un aparté. Parallèlement, les banques centrales cherchent à diversifier leurs réserves monétaires, avec 60 % de leurs avoirs en devises en dollars américains. La petite taille relative du marché de l’or limite la mesure dans laquelle l’or peut diversifier ces avoirs, tandis que le manque relatif de liquidité et la volatilité beaucoup plus élevée de l’or limitent l’intérêt des banques centrales pour ce métal.
La demande de titres – les achats d’or pour compléter les avoirs en lingots d’or par les investisseurs ou les banques centrales – est le principal moteur des prix de l’or. La demande et l’offre de produits manufacturés sont des facteurs importants, mais moins dynamiques.
La production minière, quant à elle, s’est stabilisée au cours des trois dernières années, après trois années de baisse. La production minière semble être relativement stable en 2024 par rapport aux 87,6 millions d’onces attendues. prévu pour 2023. Au-delà de l’année prochaine, la production minière devrait reprendre son déclin pendant plusieurs années.
L’offre secondaire devrait augmenter fortement, passant de 34,8 millions d’onces. en 2023 au cours des deux prochaines années, car des prix records nettement plus élevés incitent les propriétaires de bijoux à vendre des pièces anciennes, cassées et non désirées contre de l’or. Au-delà de 2025, ces ventes devraient à nouveau diminuer, en supposant que les projections à long terme du CPM concernant une baisse des prix au cours des années à venir se révèlent exactes.
La demande de fabrication devrait atteindre 92,6 millions d’onces. cette année. La majeure partie, environ 77 millions d’onces, a été consacrée aux bijoux et aux objets de décoration. L’or est également utilisé dans l’électronique, les produits chimiques, les applications dentaires et médicales ainsi que d’autres produits manufacturés.
Alors que certaines personnes s’attendaient raisonnablement à ce que la hausse des prix de l’or entraîne une réduction des ventes de bijoux en or, les prix de l’or ne sont qu’un facteur qui influence la demande de bijoux. Les bijoutiers travaillent dur pour préserver les « niveaux de prix » ou l’abordabilité des bijoux, réduisant ainsi la teneur en or par pièce à mesure que les prix augmentent. La demande de bijoux est également fortement influencée par des facteurs de richesse, et la liquidité relative de nombreux consommateurs en raison des programmes de relance gouvernementaux de 2020 a maintenu la demande de bijoux à un niveau soutenu au cours des trois dernières années. Cela pourrait toutefois se dissiper au cours des deux prochaines années.
En regroupant tout cela dans les perspectives du prix de l’or, il semble probable que la pléthore de problèmes politiques, économiques, financiers et sociaux continuera de stimuler la demande des investisseurs au cours des deux prochaines années, avec une demande supplémentaire de la part des autorités monétaires. Cette demande est susceptible de faire monter les prix de l’or, établissant de nouveaux records au cours des deux prochaines années, ou jusqu’à ce que la situation s’améliore. En attendant, attachez votre ceinture.
Jeffrey M. Christian est associé directeur du groupe CPM.
