Alors que l’or se dirige vers sa pire perte annuelle depuis plus d’une décennie, les investisseurs évaluent les chances qu’un changement politique aux États-Unis redonne au métal précieux son allure de valeur refuge.
Habituellement, le lingot est un endroit sûr où se cacher pendant les périodes de frictions mondiales persistantes, mais après avoir commencé l’année avec une dynamique alimentée par un record de plus de 5 500 dollars l’once, l’or s’échange désormais en dessous de 4 000 dollars. Le boom des investissements dans l’intelligence artificielle, la flambée des rendements obligataires et les attentes de hausse des taux d’intérêt ont frappé le métal jaune, le faisant chuter de plus de 8 % jusqu’à présent en 2026.
Les élections américaines de mi-mandat de mardi soulèvent la perspective d’un retour plus large du discours aux problèmes d’inflation et de déficit, une configuration qui pourrait redonner à l’or son statut de valeur sûre alors que tout le reste semble risqué.
Si l’on se fie au premier mandat du président Donald Trump – au cours duquel les élections de mi-mandat ont abouti à une division du Congrès –, l’action législative ralentira au compte-goutte et peu sera fait pour réduire un déficit budgétaire américain d’environ 2 000 milliards de dollars, ce qui suscite des inquiétudes quant à la politique monétaire.
« L’histoire ne se répète pas, mais elle rime souvent », a déclaré Matt Miskin, co-stratège en chef des investissements chez Manulife John Hancock Investments, en soulignant un rallye de l’or en 2019. « Si 2027 ressemble à 2019, cette faiblesse de l’or pourrait en fait s’inverser.
Des rendements réels plus élevés et une vigueur renouvelée du dollar ont pesé sur le métal non rémunéré, tandis que le boom de l’IA et une économie résiliente ont contribué à attirer l’attention des investisseurs et des capitaux vers des actifs plus risqués. Une transition post-électorale au cours de laquelle ces forces commenceraient à s’estomper tandis que les inquiétudes non résolues concernant la dette et les déficits américains, l’inflation et le ralentissement de la croissance reviendraient au premier plan, pourrait inciter les investisseurs à revenir à l’or.
Les sondages montrent que les démocrates sont favoris pour remporter la Chambre, tandis qu’une majorité au Sénat est plus incertaine. Même si les démocrates contrôlent le Congrès, le président dispose toujours d’un droit de veto, ce qui signifie que les dépenses seront limitées, ce qui exercera une pression à la baisse sur les rendements du Trésor et éliminera l’un des plus grands défis du métal.
« Une impasse réduirait probablement le risque d’une politique budgétaire plus poussée entraînant une nouvelle hausse des rendements réels », a déclaré Miskin, qui s’attend à un changement démocrate modeste avec des changements politiques limités. Ce serait « un très bon développement pour l’or ».
Les arguments en faveur de l’or reposent également en partie sur l’idée selon laquelle, à mesure que le fardeau de la dette du pays augmente, les investisseurs se tourneront vers le métal précieux pour se protéger contre un dollar américain plus faible.
Le prochain Congrès hérite d’un contexte budgétaire difficile, quelle que soit sa composition, a déclaré Anthony Saglimbene, stratège en chef des marchés chez Ameriprise. L’impasse risque d’entraver non seulement les dépenses, mais aussi les coupes budgétaires politiquement difficiles ou l’augmentation des recettes nécessaires pour améliorer sensiblement les finances d’un gouvernement.
Il s’agit d’une tension inhabituelle pour les investisseurs dans l’or : alors que les préoccupations budgétaires font grimper les rendements, le lingot est affecté par le fait que les actifs portant intérêt semblent plus attrayants. Mais la hausse des rendements s’ajoute également aux preuves de tensions budgétaires croissantes, rendant l’or à nouveau attrayant en tant que réserve de valeur alternative.
Saglimbene s’attend à ce que les investisseurs préoccupés par la situation budgétaire des États-Unis recherchent des refuges en dehors des obligations d’État et se tournent vers l’or. Des rendements nettement plus élevés en raison des préoccupations liées au déficit et à la dette pourraient constituer un vent favorable potentiel pour le métal, a-t-il déclaré.
Actuellement, la hausse du prix du pétrole a alimenté les craintes d’inflation et les attentes d’un resserrement de la politique monétaire, pesant sur l’or alors même que les risques géopolitiques ont augmenté. Cela a poussé les investisseurs à détenir des titres de dette publique à plus haut rendement.
Cela a été une caractéristique clé des marchés cette année : même dans un contexte de troubles géopolitiques et d’inquiétudes concernant les finances américaines, le lingot ne s’est pas toujours comporté comme la valeur refuge à laquelle les investisseurs pourraient s’attendre.
Pourtant, le recul de l’or commence à tenter certains acheteurs. Doug Daly, gestionnaire de portefeuille chez CoreCommodity Management, a déclaré que même si le positionnement de ses portefeuilles liés aux élections est davantage axé sur l’énergie et la guerre au Moyen-Orient, il est devenu plus optimiste après sa chute en dessous de 4 000 $.
Miskin de Manuvie a déclaré que ses stratégies ont également apporté des ajouts progressifs autour de 4 000 $, les laissant autour de neutres à légèrement surpondérées.
Le débat sur l’IA
L’orientation de l’or est liée à la durabilité du boom de l’IA.
L’énorme demande de capitaux pour financer la construction des infrastructures d’IA pousse les entreprises à recourir aux marchés de la dette au moment même où le gouvernement américain doit financer d’importants déficits, ce qui ajoute une pression à la hausse sur les rendements – et pèse sur les lingots.
Roger Aliaga-Díaz, responsable mondial de la construction de portefeuilles du Vanguard Group, a déclaré que le boom des dépenses en capital en matière d’IA est l’un des cycles d’investissement les plus forts depuis des décennies et qu’il est peu probable qu’il s’arrête brusquement. Vanguard s’attend à une croissance économique supérieure au consensus l’année prochaine.
Selon Vanguard, des déficits importants ne sont pas automatiquement positifs pour l’or : si les décideurs politiques conservent leur crédibilité et restent disposés à augmenter les taux pour contenir l’inflation, l’expansion budgétaire peut se traduire par des rendements plus élevés – une mauvaise nouvelle pour l’or – plutôt que par une perte de confiance dans le dollar.
« Si la Fed fait son travail », les préoccupations budgétaires ne devraient pas encore être un moteur majeur de l’or, a déclaré Aliaga-Díaz. Il s’attend à ce que les investissements dans l’IA maintiennent l’économie en croissance alors même que la Réserve fédérale lutte contre l’inflation induite par l’offre. Cependant, si les investisseurs commencent à remettre en question l’indépendance de la Fed ou sa volonté de contenir l’inflation, l’or devient beaucoup plus attractif, a-t-il déclaré.
Volatilité à court terme
Les moyens terme risquent de générer une volatilité de courte durée. Les défis électoraux stimuleraient la demande de lingots avant ou immédiatement après le vote, a déclaré Kristina Hooper de Man Group. Et un gouvernement divisé finira par donner lieu à des confrontations sur les dépenses, les fermetures ou le plafond de la dette.
Pour les investisseurs qui tentent de décider si la performance décevante de l’or en 2026 est le début d’un recul plus long ou une opportunité d’achat, la plus grande question est de savoir ce qui se passera une fois les élections terminées.
Hooper surveille la stagflation. Une inflation persistante accompagnée d’un ralentissement de la croissance économique crée un environnement historiquement favorable à l’or.
« Le plus important sera de savoir si nous entrons ou non dans cet environnement de stagnation inflationniste », a déclaré Hooper, soulignant la faible croissance de l’emploi parallèlement aux pressions persistantes sur les prix.
Avec une croissance plus faible, des rendements réels en recul ou un malaise croissant quant à l’incapacité de Washington à maîtriser ses finances, les anciens attraits du métal pourraient rapidement revenir. Mais si les investissements dans l’IA continuent de soutenir la croissance, si la Fed reste belliciste et si les bons du Trésor continuent d’offrir des rendements attractifs, l’or restera dans l’ombre.
« À l’heure actuelle, les choses qui sont vraiment détestées pendant une grande partie de l’année sont les obligations de haute qualité, les actions défensives et même l’or », a déclaré Miskin de Manuvie. « Nous examinons ces choses-là. »
(Par Yvonne Yue Li)
