Les investisseurs s’attendent de plus en plus à ce que Rio Tinto (NYSE, LSE, ASX : RIO) fasse une offre entièrement en actions sur Glencore (LSE : GLEN) dans le cadre d’une transaction motivée par la volonté de contrôler l’approvisionnement futur en cuivre, a déclaré RBC Marchés des Capitaux.
Une prime de 15 à 30 % par rapport au cours de l’action de Glencore début janvier pourrait permettre de conclure l’opération et éviter d’inciter BHP (NYSE, LSE, ASX : BHP) à faire une offre sur la société, a déclaré vendredi l’analyste minier de RBC Ben Davis, citant des conversations récentes avec des investisseurs. Cela pourrait valoriser Glencore jusqu’à 87 milliards de dollars. La sécurité du cuivre – et non la création de valeur à court terme – est la principale justification de la transaction, a souligné Davis.
Glencore et Rio ont annoncé la semaine dernière qu’ils tenaient des discussions préliminaires en vue de regrouper tout ou partie de leurs activités dans le cadre d’un accord qui pourrait donner naissance au plus grand minier du monde. Les scénarios possibles incluent une fusion de toutes les actions entre les sociétés, ont déclaré Glencore et Rio le 8 janvier. La capitalisation boursière de Glencore est d’environ 76 milliards de dollars, tandis que celle de Rio vaut environ 145 milliards de dollars.
« De toute évidence, le cycle minier est bien vivant », a écrit Davis dans une note. « Une fusion de Glencore et de Rio Tinto, qui était considérée par beaucoup comme une conversation peu sérieuse il y a un peu plus d’un an, a maintenant trouvé son juste milieu après une forte reprise du cuivre, des craintes accrues de pénurie de ressources et un redressement en Argentine. L’accord a pris de l’ampleur et, compte tenu de la réaction respective du cours des actions des deux actions, le marché s’attend à ce qu’une offre ferme soit faite. »
Garniture BHP
L’association « GlenTinto » permettrait à BHP de devenir la plus grande société minière du monde en termes de valeur marchande, tout en renforçant considérablement l’exposition à long terme de Rio Tinto au cuivre, à un moment où la croissance de la demande tirée par l’électrification se heurte à un mince pipeline de développement de projets.
Les prix du cuivre ont établi plusieurs records ces dernières semaines, alors que les perturbations de l’approvisionnement et l’incertitude commerciale aux États-Unis alimentent une forte reprise des métaux de base.
Rio, qui s’est étendu au lithium l’année dernière avec l’acquisition d’Arcadium Lithium pour 6,7 milliards de dollars, s’attend à ce que la production de matières premières augmente d’environ 3 % par an d’ici 2030, à mesure que de nouveaux actifs tels que la mine de fer de Simandou en Guinée et le complexe de cuivre d’Oyu Tolgoi en Mongolie commencent à produire. De nouveaux projets de lithium devraient également augmenter la production, a déclaré le PDG Simon Trott le mois dernier.
Les actifs de cuivre de Glencore constituent la véritable récompense pour Rio. Ils comprennent une participation de 44 % dans la mine de cuivre Collahuasi – une coentreprise avec Anglo American – au Chili, que les investisseurs considèrent comme son joyau, a-t-il écrit.
Même si Rio a « eu beaucoup de succès » ces dernières années en développant Oyu Tolgoi et Simandou, « la croissance au-delà de cette phase actuelle est beaucoup moins excitante avec des projets soit trop petits pour faire une différence, soit encore en phase de développement ou bloqués devant les tribunaux », a écrit Davis. Il s’agit notamment d’actifs de cuivre tels que Resolution aux États-Unis et Nuevo Cobre au Chili.
En conséquence, Davis a déclaré qu’il s’attend à ce que Rio offre une prime de 27 % par rapport au cours de l’action « non perturbé » de Glencore, c’est-à-dire avant l’annonce. Vendredi, il a relevé son objectif de cours pour l’action à 530 pence.
Glencore a chuté de 2,6% à 478,20 pence vendredi à Londres, valorisant l’entreprise à environ 56 milliards de livres sterling (75 milliards de dollars). Rio a augmenté de 0,7% à 148,25 dollars australiens dans les échanges australiens pour une capitalisation boursière de 216 milliards de dollars australiens (144 milliards de dollars).
Les actions des deux sociétés ont gagné du terrain depuis l’annonce des négociations.
Le mieux est simple
La plupart des investisseurs conviennent que Rio devrait garder l’accord aussi simple que possible pour éviter de répéter les erreurs commises par BHP lors de son offre sur Anglo, a déclaré Davis. Cela signifie soumissionner pour l’ensemble de Glencore, y compris ses activités liées au charbon.
Avec BHP également sur le marché pour ajouter des actifs en cuivre, « Glencore se trouve dans une position de force », a écrit Davis. « Nous pensons qu’ils sont disposés à vendre, en supposant qu’ils soient indemnisés en cas de perte de contrôle, et qu’ils envisagent toute sorte de structure de transaction. »
Après avoir abandonné ses derniers actifs charbonniers en 2018, « Rio devra peut-être à nouveau se salir les mains », a déclaré Davis. « Cependant, nous ne pensons pas qu’il serait si difficile de se débarrasser du charbon plus tard. Glencore a déjà fait le travail, en plaçant son activité charbon dans une filiale australienne distincte. »
Il est possible que BHP intervienne si l’offre de Rio est trop basse, même si les investisseurs considèrent Rio comme le meilleur propriétaire, a déclaré Davis. BHP restera probablement à l’écart à moins que Rio n’offre une prime inférieure à 20 %, a-t-il ajouté.
« C’est un accord plus difficile pour BHP après deux rencontres meurtrières avec Anglo American. L’entreprise dispose déjà d’options de croissance du cuivre en Argentine et devrait probablement vendre ses actifs de charbon à coke pour des raisons de concurrence », a écrit Davis. « BHP a déjà du pain sur la planche et même s’il préférerait que Rio Tinto ne possède pas le pipeline de cuivre de Glencore, il peut toujours s’attaquer à des cibles plus petites. »
Économies de coûts
Le plus grand débat parmi les investisseurs a porté sur les synergies potentielles du projet de rapprochement Rio-Glencore, a écrit Davis.
Les économies pourraient inclure les dépenses de marketing, les services centraux partagés et les coûts du siège social, le total des estimations parmi les investisseurs interrogés par RBC allant de 3,7 milliards de dollars à 10,4 milliards de dollars. C’est bien en deçà des 17 milliards de dollars requis pour que l’accord atteigne le seuil de rentabilité en cas de prime de 27 %, a déclaré Davis.
« Une partie de l’attrait d’un rachat réside dans la réduction des coûts et avec un rachat de cette ampleur, nous nous attendons à ce qu’il y ait sans aucun doute un certain chevauchement », a-t-il écrit.
« L’attrait du rachat de Glencore – garantir des options sur le cuivre à des multiples de rachat typiques par rapport au leur et renverser BHP en tant que plus grand mineur du monde – est suffisant pour inciter Rio Tinto à aller de l’avant avec l’accord. Nous nous attendons à ce que des synergies soient identifiées et probablement utilisées par le marché, mais nous sommes quelque peu circonspects quant au potentiel et aux coûts de mise en œuvre. «
Choc des cultures
La clé pour Rio sera sa capacité à éviter les « disynergies » ou les coûts cachés de la transaction, car l’entité issue de la fusion n’aura pas la flexibilité de son passé. Les concurrents du secteur ont déjà commencé à débaucher le personnel de Glencore, et on ne sait pas exactement quel impact cela aurait sur l’entreprise si beaucoup d’entre eux partaient, a déclaré Davis.
« Les avantages des économies d’échelle ne sont pas infinis et il y aura un choc de cultures important en essayant de rapprocher ces entreprises très différentes », a-t-il écrit. « L’ensemble de la structure de commandement de Glencore devra probablement être démantelé, à mesure que le marketing passera du rôle de dirigeant à celui de pilier de l’entreprise. »
Les deux sociétés sont déjà en mode réduction des coûts.
Glencore a déclaré l’année dernière avoir déjà identifié 1 milliard de dollars d’économies annuelles qui devraient être entièrement réalisées d’ici la fin de 2026.
Rio, quant à lui, a déclaré le mois dernier qu’il visait une réduction annuelle de 4 % des coûts unitaires jusqu’en 2030 tout en menant des examens stratégiques de ses activités de fer, de titane et de borates. Ces efforts progressent comme prévu, la prochaine étape étant axée sur le test du marché pour les actifs, a déclaré Rio le 4 décembre.
