L’or a restitué vendredi son rebond post-Fed, le contrat continu du Comex glissant de 1,6% à 4 037,86 dollars l’once en fin de matinée à New York alors que le dollar repassait au-dessus de 100 après une baisse de 2,4% la veille.
L’or de décembre, qui a accaparé la majeure partie du volume du Comex à mesure que le marché progresse, a baissé de 1,5% à 4 099,50 $. L’argent a chuté de 2,8 % en septembre à 57,35 $ l’once, aggravant sa perte de 2026 à plus de 19 %.
Le frein le plus important est le risque de taux, qui n’a pas disparu. La Réserve fédérale a maintenu son taux de référence entre 3,50 % et 3,75 % mercredi suite à trois dissidences bellicistes, et avec un pétrole au-dessus de 90 dollars et les hostilités au Moyen-Orient alimentant les anticipations d’inflation, les traders estiment toujours les chances d’une augmentation en septembre à 63 %. Pour un métal qui ne rapporte aucun rendement, cette probabilité est suffisante pour limiter les rallyes.
« L’or a du mal à retrouver un élan significatif et reste dans la phase corrective d’un marché haussier structurel plus large », a déclaré à Reuters l’analyste indépendant Ross Norman.
Même avec la chute de vendredi, l’or est en passe de connaître son premier gain mensuel depuis février. Il reste en baisse de 6,5% sur l’année et bien loin du prix moyen de 4 506,29 dollars du deuxième trimestre, période couverte par le rapport sur les tendances de la demande d’or du World Gold Council publié jeudi.
Les mineurs d’or du monde n’ont jamais extrait autant de métal du sol, et cela ne leur a jamais coûté plus cher. La production minière a augmenté de 2% sur un an pour atteindre 966 tonnes au deuxième trimestre, un record historique pour un trimestre de juin et 2% au-dessus du précédent record de 948 tonnes un an plus tôt. La production du premier semestre de 1 867 tonnes a également constitué un record, 3 % au-dessus des 1 808 tonnes du premier semestre 2025.
Les coûts de maintien tout compris de l’industrie ont quant à eux atteint un niveau record de 1 785 dollars l’once au premier trimestre, la période la plus récente pour laquelle les données sont complètes, en hausse de 5 % sur un trimestre et de 16 % sur un an.
Le WGC attribue cette augmentation à l’augmentation des redevances et des frais généraux de l’entreprise, rappelant qu’une hausse du prix de l’or se répercute sur la ligne de coûts via les redevances. Les producteurs ne sont pratiquement pas pressés : avec un prix moyen de l’or à 4 872,90 dollars au premier trimestre, la marge implicite était proche de 3 100 dollars l’once.
La pression sur les coûts n’a pas fini de construire. Le conseil signale que les premiers signes d’une hausse des prix de l’énergie résultant du conflit au Moyen-Orient apparaissent sur certaines opérations, avec un impact plus important attendu dans les trimestres à venir, un avertissement qui fait écho à l’alerte au choc pétrolier de Gold Fields et à l’inflation des coûts qui frappe les producteurs australiens.
Les sociétés minières ont également continué à démanteler leurs couvertures, en supprimant environ 23 tonnes, soit une dixième baisse trimestrielle consécutive du portefeuille de couverture du secteur, alors que les anciens contrats conclus bien en dessous du prix spot ont été retirés des livres.
Les gains de production sont venus d’une poignée de pays. Le Canada est arrivé en tête avec une hausse de 29 % grâce à l’intensification des opérations nouvelles et en expansion, notamment celles de Detour Lake d’Agnico Eagle. Le Chili a ajouté 24 % grâce à Salares Norte de Gold Fields qui a atteint un état stable et aux nouveaux projets mis en service tels que Fenix de Rio2. Le Burkina Faso a augmenté de 17 % grâce à un débit de traitement plus élevé à Kiaka de West African Resources et à un premier trimestre complet de roche dure à Bombore d’Orezone Gold, et le Ghana a gagné 8 % grâce à la montée en puissance d’Ahafo North de Newmont aux côtés de Bibiani d’Asante Gold.
En revanche, le Mexique a chuté de 23 % alors que Peñasquito de Newmont est passé à la phase 8 et aux stocks à teneur inférieure, une mine que le WGC ne s’attend pas à retrouver des teneurs plus élevées avant 2028. Le Nicaragua a chuté de 33 % en raison d’une production moindre d’Equinox Gold, la production américaine a chuté de 12 % en raison du séquençage de la mine à Carlin de Barrick et des teneurs inférieures à Kinross, et la Chine a perdu 8 % à cause d’arrêts de sécurité après un accident mortel dans le Shandong.
Metals Focus, qui fournit les données de production du WGC, a également revu à la hausse ses estimations historiques, ajoutant 117 tonnes à la production mondiale cumulée depuis 2013, grâce à l’amélioration des données sur l’exploitation minière artisanale et à petite échelle.
Le recyclage a connu une évolution inverse, chutant de 6 % à 326 tonnes, la baisse des prix d’un trimestre à l’autre décourageant les reventes. L’offre totale est donc restée stable à 1 269 tonnes, et le conseil ne s’attend qu’à une croissance modeste de l’une ou l’autre source cette année, limitée par les longs délais d’exécution des projets, les stocks limités proches du marché et l’absence de difficultés financières généralisées.
« Les prix élevés maintiendront la pression sur les volumes de bijoux, même si les consommateurs pourraient continuer à les conserver plutôt qu’à les vendre, le recyclage montrant peu de signes d’augmentation », a déclaré Louise Street, analyste principale des marchés au World Gold Council et auteur principal du rapport.
Les banques centrales organisent le rebond
Le secteur officiel a créé la surprise haussière du trimestre. Les achats nets ont totalisé 289 tonnes, en hausse de 62 % sur un an, soit une multiplication par cinq par rapport au chiffre révisé de 57 tonnes au premier trimestre et un niveau record pour un deuxième trimestre.
La Banque nationale de Pologne a été le plus gros acheteur, ajoutant 51 tonnes pour porter les réserves à 632 tonnes et les achats du premier semestre à 82 tonnes, se rapprochant ainsi de son objectif de 700 tonnes. La Banque populaire de Chine a ajouté 33 tonnes, son plus grand ajout trimestriel depuis le quatrième trimestre 2023, portant ses avoirs déclarés à 2 346 tonnes.
De plus petits ajouts en provenance d’Ouzbékistan, du Kazakhstan, de Jordanie et de République tchèque ont suivi le schéma habituel en termes d’ampleur au-delà des plus grands détenteurs. Les ventes ont pratiquement cessé : la Russie était en tête avec 22 tonnes et la Turquie, le plus gros vendeur du premier trimestre, n’en a écoulé que 4 tonnes.
Le rebond n’a toujours pas comblé le trou du premier trimestre. La demande nette du premier semestre, de 345 tonnes, a été la plus faible pour un premier semestre depuis 2022, et le WGC s’attend à ce que l’année complète se termine en dessous du total de 2025. L’intention n’a pas changé : dans la dernière enquête sur les réserves du conseil, 89 % s’attendaient à ce que les réserves mondiales augmentent au cours de l’année prochaine et un nombre record de 45 % prévoyaient d’augmenter les leurs.
« Les banques centrales resteront des acheteurs importants, quoiqu’à un rythme légèrement plus lent que celui observé au cours des quatre dernières années », a déclaré Street.
Les investisseurs prennent du recul
La demande totale, y compris OTC, est restée inchangée à 1 269 tonnes au deuxième trimestre, portant le premier semestre à 2 522 tonnes, en hausse de 2 % et d’une valeur record de 380 milliards de dollars, les achats des banques centrales et la croissance de l’OTC couvrant le retrait des ETF.
Les investissements hors OTC ont chuté de 46% à 262 tonnes. Les ETF adossés à des actifs physiques ont inversé leur tendance, perdant 45 tonnes et réduisant l’augmentation du premier semestre à 18 tonnes, les dégâts étant concentrés en juin, lorsque les investisseurs ont réduit leurs avoirs de 74 tonnes. Les fonds nord-américains ont perdu 61 tonnes sur le semestre, soit le premier semestre le plus faible de la région depuis 2013, tandis que les fonds asiatiques, qui se démarquent du semestre avec une collecte record de 70 tonnes, ont redonné 15 tonnes au deuxième trimestre.
Les investissements en lingots et en pièces ont mieux résisté, globalement inchangés à 307 tonnes et d’une valeur de 44,5 milliards de dollars contre 33,3 milliards de dollars un an plus tôt, la Chine ayant absorbé 107 tonnes pour un premier semestre record. La catégorie qui fait le vrai travail est celle que personne ne peut voir directement : les flux OTC et stocks ont atteint 327 tonnes au deuxième trimestre, en hausse de 91 % sur un an, pour un total de 571 tonnes au premier semestre.
L’investissement devrait continuer à stimuler la croissance de la demande jusqu’à la fin de 2026, selon le conseil, même si la répartition se déplace vers les activités de gré à gré et les acheteurs asiatiques. Les fonds négociés en bourse occidentaux restent le maillon faible, confrontés au coût d’opportunité de la détention d’or, le rendement américain des TIPS à 10 ans s’approchant de 2,5 % et les marchés anticipant une hausse des taux en octobre. Une hausse, affirme le conseil, « n’est pas un résultat négatif garanti pour l’or ».
Les bijoux rapportent plus pour moins cher
Les bijoux restent les victimes des prix élevés. La demande mondiale a chuté de 17 % à 278 tonnes, celle de la Chine de 28 % à 50 tonnes, son plus bas deuxième trimestre depuis 2004, et de l’Inde de 15 % à 75 tonnes. Les dépenses témoignent du contraire, la valeur de la demande de bijoux ayant augmenté de 14 % à 40 milliards de dollars au deuxième trimestre et de 22 % à 86 milliards de dollars au cours du semestre, les consommateurs ayant acheté des pièces plus légères et de moindre carat. La technologie s’est raffermie à 80 tonnes, la demande en IA compensant la faiblesse de l’électronique grand public.
Il reste donc la seconde moitié de l’année où le conseil affirme que le règlement sera basé sur la force et la composition de la demande d’investissement plutôt que sur une éventuelle augmentation du métal disponible.
